公共债务的幽灵：债券收益率及其对全球市场的连锁反应

多年来，投资者学会了关注央行、通胀和企业业绩。现在有一个变量将这三者联系起来：政府在利率较高的世界中为巨额赤字融资的能力。

这并不是说公共债务明天就必然会引发危机。美国、欧元区、日本和英国的税收结构、货币、央行和投资者都有很大不同。但当国家需要发行大量债务并且投资者要求更高的回报来购买债务时，这种影响就不会留在债券市场内。它传导至抵押贷款成本、商业信贷、股票市场估值、公共预算，最后传导至增长。

这就是债务的“幽灵”：违约不一定会成为经济问题。市场要求的收益率持续上升就足够了。

诊断不仅仅来自头条新闻。 国际货币基金组织 2026 年 4 月财政监测报告 预计，全球公共债务在 2025 年将接近 GDP 的 94%，到 2029 年将达到 100%。 国会预算办公室 预计，在基本情景的假设下，美国到 2026 年的联邦赤字将达到 1.9 万亿美元，到 2036 年公众手中的债务相当于 GDP 的 120%。它们是预测，而不是确定性，但它们描述了市场今天已经必须重视的方向。

公共债务与无法偿还的债务不同

第一个错误是将巨大的数字变成自动崩溃预测。一个国家的功能不像一个国家：它可以征税，发行不同期限的债务，在某些情况下，可以用自己的货币为自己融资。相关的不仅仅是您欠了多少钱，而是以下因素的组合：

当平均融资成本持续超过名义增长并且国家维持较高的基本赤字时，债务就变得尤其令人不安。在这种情况下，每次债务续签都可以吸收预算中较大部分的利息。

国际清算银行 (BIS) 在其 2026 年度经济报告中 准确地强调了接近历史高位的公共债务水平、主权债务市场的变化和金融稳定之间的相互作用。他们的结论并不是所有国家都面临危机，而是这种关系会使市场紧张局势变得更快、更激烈。

什么是债券收益率及其为何会上升

主权债券的收益率是投资者在一定时期内向国家借钱所要求的回报。当收益率上升时，已发行债券的价格就会下跌。正是这种基本关系解释了为什么即使央行不改变官方利率，财政新闻也能影响固定收益投资组合。

十年期国债收益率可能因多种原因同时上升：

1. 预期通货膨胀率更高。 投资者需要对未来支付的购买力较低的情况进行补偿。
2. 较高的官方利率持续时间较长。 如果市场预期央行需要时间降息，曲线通常会收紧。
3. 期限溢价更高。 持有长期债券迫使您多年来承担不确定性；这种不确定性可能会变得更加昂贵。
4. 更多的债务供应。 巨额赤字和高期限迫使更多债券投放市场。
5. 财政或政治疑虑。 如果市场认为预算纪律较少，它可能会要求额外的盈利能力。

最后一部分很重要。美国或德国债券的收益率不仅仅​​反映其央行的政策。它还包含期限溢价：对通货膨胀、增长、债务供应和长期投资者偏好的不确定性的补偿。

美联储在 2026 年 5 月的金融稳定报告中 观察到，国债期限溢价在波动期间有所上升。该报告还指出，与历史水平相比，股票估值仍然较高，企业信用利差仍然较低。这种组合使得市场从容应对负面意外的空间较小。

多米诺骨牌效应：从主权债券到股市

主权债券是几乎所有其他金融资产所使用的参考。这就是为什么其收益率的增长可以通过多种途径影响经济。

1.无风险利率上升降低估值

股票的价格部分是未来利润的现值。如果被视为“无风险”的收益率上升，那么适用于这些福利的折扣也会上升。即使一家公司维持其预测，其理论估值也可能会下降。

对于估值取决于远期利润的公司（例如成长型公司），这种影响更为强烈。这并不意味着这些公司是糟糕的投资；而是意味着这些公司是糟糕的投资。这意味着他们对市场对他们未来的贴现率更加敏感。

2. 公司和家庭的融资成本更高

主权利率是贷款、抵押贷款和公司债券的基础。如果十年期债券上涨，到期债务的公司可能不得不以更高的票面利率进行再融资。对于一个家庭来说，它可能会转化为更昂贵的抵押贷款和贷款。投资和消费减少最终会影响销售、就业和商业利润。

欧洲央行 2026 年 5 月金融稳定审查 解释说，主权风险的重新定价可以传导至公司和银行的融资成本。它还认为发行需求的增加、通货膨胀和财政脆弱性是先进主权曲线的压力来源。

3.公共预算失去回旋余地

利息支出较高的州应对经济衰退、投资或暂时保护弱势家庭的空间较小。如果你试图用更多的赤字来弥补，你可能会再次引发对可持续性的怀疑。如果削减支出或提高税收，可能会在短期内削弱经济活动。

美国国会预算办公室估计，其利率和通胀审查将使美国在 2026 年至 2035 年间预计的净利息支出增加 9,370 亿美元。这不是一笔一次性支付的账单：它取决于到期和再融资的债务。但这说明了为什么当债务基础庞大时，增加十分之几的盈利能力很重要。

4.银行、基金和保险公司遭受估值变化

金融实体和基金直接或作为抵押品持有主权债券。收益率的快速上升会降低这些证券的价值。如果还存在杠杆、保证金要求或资金外流，一些参与者可能会被迫抛售，从而放大波动。

国际货币基金组织在其 2026 年 4 月全球金融稳定报告 中警告称，高额公共债务和对短期发行的更大依赖增加了主要主权市场的再融资风险。它还强调，非银行中介机构的杠杆作用可能会因强制出售和流动性问题而放大压力。

为什么美国对每个全球投资组合都很重要

美国财政部是全球最大的公共债务市场，也是国际美元融资的参考。因此，当它们的收益率发生变化时，改变的不仅仅是美国的情况。

美国收益率的持续上升可以吸引资本投资美元资产，使以美元借款的国家和公司的外部融资成本更高，并提高其他市场投资者要求的利率。欧洲央行指出，对美国持续赤字、偿债成本和高融资需求的担忧可能会改变全球对主权风险的看法，并引发对境外资产的新估值。

传动装置不是机械的。收益率更高的美国债券可以吸引国际需求并遏制升势；增长前景恶化可能会降低回报；中央银行仍然是决定性的角色。但财政部的规模和职能解释了为什么美国的财政政策也是全球金融稳定的问题。

最不直观的风险：股票和债券可以同时下跌

长期以来，股票和债券投资组合受益于这样一个事实：在增长担忧时期，当股市下跌时，债券价格往往会上涨。这种模式不是自然法则。

如果市场担心的问题是通货膨胀、债务供应过剩或期限溢价较高，那么股票和长期债券都可能下跌。股票折价幅度加大，财务状况恶化；债券因收益率上升而遭受损失。

国际货币基金组织指出，更频繁的供应冲击削弱了股票和固定收益之间的对冲关系。这并不会使多元化失效。它确实要求您了解您拥有什么类型的债券：期限、信用质量和支出期限比通用的“债券”标签更重要。

FIRE 计划意味着什么

FIRE 投资者不需要预测国债拍卖或交易利率期货。您需要一个不会迫使您在最糟糕的时间出售错误资产的投资组合。

一个实用的框架可能是这样的：

确切的选择取决于您的费用、税收、货币、养老金、收入稳定性和风险承受能力。中心点是长期固定收益并不等同于现金。如果您很快需要这笔钱，那么过长的久期可能会将回报的增加变成已实现的损失。

还建议避免镜像运动：将整个投资组合转向债券，因为公共债务是一个问题。财政或通胀危机可能会损害名义长期债券，而全球股票、流动性和不同发行人的投资组合可以提供其他弹性来源。答案不是选择单一的获胜者，而是避免过度依赖单一的假设。

看什么而不陷入日常喧嚣

不要关注每个标题，而是看一些一致的迹象：

1. **赤字和发行需求：**不仅包括债务数量，还包括债务到期时间和再融资期限。
2. 通胀和通胀预期： 如果不加锚定，即使增长疲弱，名义盈利能力也可能上升。
3. **期限溢价和曲线斜率：**有助于区分增长引起的增长与财政或通胀不确定性引起的增长。
4. 信用利差： 如果信用利差随着主权收益率的上升而上升，则金融状况将在更广泛的范围内收紧。
5. 市场流动性： 波动性、利润率和强制抛售可能会使正常调整变成无序调整。

没有单一的指标可以触发警报。有用的是检查是否有几个同时恶化，以及您的计划在这种情况下是否仍然有效。

结论：不是预言，是系统必须吸收的代价

高额公共债务并不自动等同于破产或股市崩盘。它的作用是提高经济对利率、通胀和投资者信心的敏感性。再融资的债务越多，额外盈利能力的十分之几就变得越重要。

这就是多米诺骨牌效应：收益率上升会提高公共债务成本，收紧银行和企业的融资，降低某些资产的估值，并限制政府应对经济放缓的能力。即使没有明显的危机，其结果也可能是市场更加波动。

对于 FIRE 策略，防御并不是猜测下一步债券走势。它包括为即将到来的支出保持流动性、调整固定收益的期限与提取期限、使可变收益多样化以及在股票和债券表现与过去十年不同的情况下测试该计划。

查阅官方消息来源

• 国际货币基金组织：财政监测，2026 年 4 月
• 国际货币基金组织：全球金融稳定报告，2026 年 4 月
• 国际清算银行：高额公共债务和不断变化的金融市场，2026 年 6 月
• CBO：2026-2036 年预算和经济展望
• 国会预算办公室0
• 国会预算办公室1

本文具有教育意义，不构成财务建议。在改变您的投资组合之前，请评估您的视野、流动性需求、税收和承受暂时损失的实际能力。

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My FIRE Simulator 创作者和指数投资爱好者。